Robert C. Merton - Biografi Saya lahir di New York, New York, pada tanggal 31 Juli 1944, anak tengah antara dua saudara perempuan, Stephanie dan Vanessa. Saya dibesarkan di Hastings-on-Hudson, sebuah desa yang berjarak sekitar 8000 orang di luar kota, di sebuah rumah yang ditinggalkan Vanessa dan keluarganya saat ini. Ayah saya, lahir di Philadelphia anak dari orang tua imigran, adalah seorang profesor sosiologi di Universitas Columbia. Dia sekarang adalah Profesor Emeritus Universitas di Columbia, sementara itu telah dianugerahi National Medal of Science untuk mendirikan sosiologi sains dan kontribusinya terhadap pengetahuan sosiologis seperti ramalan yang dipenuhi sendiri dan kelompok fokus. Ibuku, dari keluarga MetodisQuaker New Jersey multigenerasional, tinggal di rumah. Dia meninggal pada tahun 1992. Ibu ibu saya dan banyak (pada satu waktu 25) kucing menyelesaikan rumah tangga yang berbagi masa kecil saya. Hastings adalah kota kelas menengah dan biru bersepatu campuran dengan pekerjaan lokal yang didominasi oleh perusahaan kawat dan kabel dan pabrik kimia. Meskipun komposisi ini dan kota-kota berukuran kecil, sekolah negeri setempat memberikan kesempatan pendidikan yang bagus. Dalam kelas kelulusan hanya sekitar 90, saya tetap dapat mengambil matematika melalui kalkulus dan lima tahun ilmu pengetahuan (dua di bidang fisika termasuk kursus yang dirancang oleh MIT). Saya adalah murid yang baik tapi tidak di puncak kelas saya. Saya bermain sepak bola universitas dan berlari kencang, tidak dengan perbedaan besar. Di antara teman sekelas saya adalah anak-anak fisikawan Columbia dan peraih Nobel, James Rainwater dan Jack Steinberger. Penduduk Hastings yang sudah lama tinggal adalah peraih obat, Max Theiler. Dan peraih gelar sarjana ekonomi, William Vickrey. Serta pematung Jacques Lipchitz. Karya sekolah dan minat intelektual seperti musik dan seni tidak terlalu penting bagi saya saat saya tumbuh dewasa, walaupun matematika, subjek favorit saya, sangat menyenangkan. Bisbol adalah gairah pertamaku: Aku bermain loteng dan Little League, dan berakar pada Brooklyn Dodgers. Sekitar usia 11, gairah itu mulai beralih ke mobil. Di dinding kamar tidur saya, saya menaruh selembar kertas besar dengan nomor 1800 plus: satu harus dilukiskan setiap hari sampai cukup lama untuk mendapatkan SIM saya. Seperti yang saya tahu semua rata-rata pukulan dan catatan pitching pemain bisbol liga besar, jadi saya mengetahui kekuatan tenaga kuda, inci ukuran mesin kecil, dan spesifikasi rinci lainnya dari hampir setiap mobil di era pasca perang. Pergi ke pameran mobil dan balapan mobil dengan harga murah dan alat pengantar untuk lebih tua, penggemar amatir yang bekerja di mobil mereka adalah gerai untuk gairah saya sampai, pada usia 15, saya membeli dan membangun kembali mobil pertama saya. Setelah mendapatkan SIM saya, saya membangun hot rod jalan yang saya lewati dengan strip seret di bagian utara New York dan Long Island. Saya berpikir bahwa saya akan menjadi seorang insinyur mobil ketika saya dewasa. Memang, saat di perguruan tinggi, saya menghabiskan dua musim panas untuk Ford di markasnya di Dearborn, Michigan: satu sebagai insinyur dalam desain kendaraan canggih dan yang lainnya di divisi Lincoln-Mercury mencoba untuk mengetahui pola impor yang optimal untuk Ford Inggris. Selain bekerja di pemakaman setempat sepulang sekolah dan di musim panas saat sekolah menengah atas dan menghabiskan musim panas di bidang teknologi informasi di IBM, pekerjaan otomotif ini adalah satu-satunya waktu yang tidak saya miliki secara akademis. Kedua orang tua saya memainkan peran penting dalam pembelajaran awal saya. Ayah saya mengenalkan saya pada bisbol, poker, magic, dan pasar saham (hanya sihir yang tidak berakar). Dan buku-buku dari segala jenis ada dimana-mana. Dia tidak mengatakan secara langsung tentang kinerja akademis yang diharapkan. Tidak perlu. Cukup dengan teladan diri, dia menetapkan standar untuk usaha kerja dan kejelasan pemikiran dan ungkapan. Saya memiliki ketegangan ayah-anak yang normal saat remaja, tapi kemudian kami menjadi sangat dekat: selama lebih dari 30 tahun, kami telah berbicara satu sama lain, setidaknya sekali, hampir setiap hari. Ibuku mengajariku perhatian dan kepekaan terhadap perasaan orang lain, hewan dan juga manusia. Dia memberi saya banyak nasihat praktis dan baik untuk menjalani hidup. Salah satu nasihat seperti itu khususnya saya telah sering menerapkan dan dalam arena yang bervariasi: Pertama tunjukkan kepada mereka bahwa Anda dapat melakukannya dengan cara mereka, sehingga Anda mendapatkan hak untuk melakukannya dengan cara Anda. Seminggu sebelum ulang tahun ke 17 saya, saya memiliki kencan buta dengan June Rose, seorang aktris televisi di sinetron jaringan, model, dan pertunjukan biasa di acara American Bandstand Dick Clarks yang populer di New York. Kami menikah lima tahun kemudian, satu minggu setelah wisuda dari Columbia. Kami mengabdikan banyak energi untuk dan memperoleh kesenangan luar biasa dari membesarkan tiga anak yang luar biasa dan berbakat, Samantha J. Robert F. dan Paul J. June dan saya berpisah pada tahun 1996. Kedatangan saya di perguruan tinggi menandai awal dari fokus serius pada masalah akademis. Baru satu hari setelah memasuki Columbia College, saya beralih ke Sekolah Teknik. Dengan programnya yang kecil dan fleksibel dan fakultas yang bagus, ini adalah tempat yang tepat bagi seorang sarjana untuk mengeksplorasi matematika dan penggunaannya. Saya mengambil beberapa kursus matematika sarjana dan pascasarjana, yang diterapkan dan murni: selera saya bagaimanapun jelas, lebih menyukai persamaan diferensial parsial dengan analisis nyata dan kalkulus variasi pada fungsi variabel kompleks. Seiring dengan sejumlah kursus teknik termasuk menggambar, saya juga mengikuti kursus peradaban kontemporer Columbias yang terkenal, humaniora, satu kursus pengantar ekonomi (menggunakan Samuelsons Economics), kursus pascasarjana dalam sosiologi matematika, dan dua pelajaran malam teknik umum di bidang akuntansi dan pasar saham. Investasi. C-atau D yang diterima dalam kursus literatur bahasa Inggris saya di tahun kedua saya tidak membantu nilai rata-rata kelas saya. Makalah tentang Gullivers Travels yang ditulis untuk kursus itu, bagaimanapun, menjadi artikel pertama saya yang diterbitkan (dalam Journal of the History of Ideas). Setelah Columbia, saya pergi ke barat untuk melanjutkan gelar Ph. D. Dalam matematika terapan di California Institute of Technology. Waktu saya di Cal Tech (1966-67), singkat seperti itu, menambahkan secara signifikan pada persediaan matematika saya. Yang lebih berharga lagi bagi saya adalah kredo menempatkan siswa sejak awal dalam kerangka penelitian, bermain dengan subjek mereka alih-alih hanya secara pasif mempelajari materi. Suatu saat sepanjang tahun, saya memutuskan untuk meninggalkan Cal Tech (dan matematika) untuk belajar ekonomi. Meskipun menurutnya itu adalah gagasan aneh, Gerald Whitham (kepala departemen) memberikan bantuan yang murah hati. Saya melamar setengah lusin departemen yang baik, tapi hanya satu, M. I.T. Menerima saya, dan ini memberi saya persekutuan penuh. Keputusan saya untuk meninggalkan matematika terapan untuk ekonomi sebagian terkait dengan kepercayaan populer yang dipegang luas pada tahun 1960an bahwa ekonomi makro telah membuat terobosan mendasar dalam mengendalikan siklus bisnis dan menghentikan pengangguran dan inflasi disfungsional. Dengan demikian, saya merasa bahwa bekerja di bidang ekonomi benar-benar penting dan berpotensi satu dapat mempengaruhi jutaan orang. Saya juga percaya bahwa pelatihan matematika dan teknik saya mungkin memberi saya beberapa keuntungan dalam menganalisis situasi yang kompleks. Yang paling penting dalam keputusan saya adalah perasaan bahwa saya memiliki intuisi dan perasaan yang jauh lebih baik ke dalam masalah ekonomi daripada masalah fisik. Tidak ada yang lebih jelas bagiku daripada di pasar saham. Pada usia 8 atau 9 tahun, saya mengembangkan minat pada uang dan keuangan, bahkan saat bermain. Saya menciptakan bank fiktif seperti Tabungan RCM dan Perusahaan Cents. Dengan senang hati saya menyeimbangkan buku cek ibu saya. Seperti sudah dicatat, ayah saya mengenalkan saya ke pasar saham. Pada pukul 10 atau 11, saya membuat daftar saham A, dan membeli yang pertama, General Motors. Di perguruan tinggi, saya menghabiskan waktu melakukan trading, belajar menonton rekaman, dan mendengar pengetahuan pasar dari pedagang eceran di rumah broker. Pada akhir 1963, saya memiliki pengalaman pertama saya dalam apa yang sekarang dikenal sebagai arbitrase risiko. Perdagangan seputar penggabungan Friden Company dan Singer Company melibatkan pembelian saham Friden dan shorting saham Singer dengan rasio 1.75-ke-1. Perbedaan nilai antara keduanya akan menjadi keuntungan pasti, asalkan merger berjalan. Untung bagi saya, memang begitu. Di Cal Tech, pagi hari banyak saya akan pergi ke rumah broker lokal pada pukul 6:30 pagi (9:30 am di New York) untuk pembukaan pasar saham, menghabiskan beberapa jam menonton rekaman dan perdagangan, dan kemudian pergi Ke kelas saya Selain saham, saya memperdagangkan waran, obligasi konversi, dan opsi over-the-counter. Meskipun saya menerapkan keterampilan matematika, pendekatan penilaian saya pada dasarnya bersifat ad hoc. Namun, saya belajar banyak dari pengalaman transaksional yang beragam tentang pasar dan institusi yang terbukti bermanfaat dalam penelitian saya selanjutnya. Misalnya, dalam menemukan bank khusus yang secara legal akan membiayai posisi obligasi konversi saya dengan 85 persen nilainya (memanfaatkan istilah yang jauh lebih tinggi dari pembiayaan 50 persen yang ditawarkan oleh akun margin standar), saya mengetahui sejak awal bahwa kekakuan institusional, yang sering dipostulasikan sebagai Terakui dalam pemodelan pasar keuangan akademis, bisa lebih fleksibel dan mudah terserap di dunia nyata rekan mereka. Ketika saya tiba di MIT pada musim gugur tahun 1967, saya menemukan mengapa mereka mengakui saya ketika tidak ada institusi lain: Harold Freeman, ahli statistik dan anggota departemen ekonomi dari masa pra-Samuelson. Harold telah mengenali beberapa matematikawan yang telah menulis surat rekomendasi saya dan meyakinkan departemen tersebut untuk mengambil selebaran. Sekarang dalam peran penasihat tahun pertama, dia melihat rencana kursus dan rencana saya yang diusulkan dan memberi tahu saya. Anda mengikuti itu dan Anda akan pergi dari sini sampai akhir dari kebosanan. Pergilah mengambil kursus ekonomi matematika Paul Samuelson. Aku melakukannya. Saya tidak hanya bisa berinteraksi dengan Paul Samuelson, tapi saya bertemu dengan siswa tahun kedua, Stanley Fischer dan Michael Rothschild. Saya belajar ekonomi dari Pauls Foundations dan menulis makalah tentang model pertumbuhan yang optimal dengan perubahan populasi endogen yang kemudian diterbitkan pada tahun 1969. Sebagai hasil dari pertemuan kami dalam kursusnya, Paul mempekerjakan saya sebagai asisten penelitiannya pada musim semi itu. Cukup hasil dari satu kursus saja. Dalam perjalanan pekerjaan saya untuk Paul, kami menemukan ketertarikan bersama dan beberapa pengetahuan umum tentang pasar saham, waran dan surat-surat berharga konversi. Saya menemukan bahwa minat afterbefore-hours saya terhadap hal-hal seperti itu juga bisa menjadi bagian sah dari jam kerja saya yang ditujukan untuk penelitian. Pada musim panas tahun 1968, kami memulai usaha bersama untuk memajukan surat wasiat Pauls 1965, yang kemudian diterbitkan pada tahun 1969. Kemudian pada bulan Oktober, saya akan memiliki pengalaman pertama saya dalam seminar formal. Rekan penulis saya memutuskan bahwa saya, siswa pascasarjana tahun kedua, dan bukan dia, Profesor Institut, akan memberikan makalah kami pada sesi perdana seminar Ekonomi Matematika MIT-Harvard. Dengan hadirnya fakultas ekonomi Harvard termasuk Kenneth Arrow. Wassily Leontief. Dan Hendrik Houthakker, pastinya itu adalah sebuah pembaptisan yang tak terlupakan. Penelitian dengan Paul mengenai harga garansi mengenalkan saya pada perangkat utilitas yang diharapkan dan penerapannya pada pemilihan portofolio optimal dalam kerangka kerja statis. Sebagai konsekuensi dari usaha itu, saya mulai berpikir untuk menggabungkan teori statis pemilihan portofolio dengan pengoptimalan intertemporal konsumsi seumur hidup berdasarkan kepastian yang ditemukan dalam literatur model pertumbuhan. Mengabaikan pekerjaan penting yang sedang dilakukan oleh Nils Hakansson dan Hayne Leland, yang kemudian menjadi mahasiswa pascasarjana di tempat lain, saya menyerang masalah teori portofolio dinamis dalam kerangka waktu kontinu tanpa memberi manfaat pada formulasi diskrit-waktu mereka. Meskipun semua kursus matematika yang saya ambil, saya tidak melihat pemrograman dinamis stokastik maupun kalkulus Ito, yang keduanya ternyata merupakan alat matematika utama yang diperlukan untuk penelitian ini. Sebagai gantinya, didorong oleh kebutuhan, saya menemukannya dan mempelajarinya sendiri. Disampaikan pertama pada seminar mahasiswa pascasarjana Harvard-MIT pada bulan November 1968, makalah saya tentang konsumsi seumur hidup dan pemilihan portofolio di bawah ketidakpastian diterbitkan pada bulan Agustus berikutnya sebagai makalah pendamping oleh Paul yang menyelidiki pengaruh usia terhadap toleransi risiko portofolio. Meski memiliki Paul Samuelson, Franco Modigliani. Robert Solow. Frank Fisher, Robert Bishop, Evsey Domar, Peter Diamond, Peter Temin, dan Ed Kuh sebagai guru, saya harus mengakui bahwa fokus saya lebih pada penelitian daripada kelas sejak awal (dan nilai mata kuliah saya mencerminkan hal itu). Namun, tidak ada yang bisa lebih mengenal ekonomi daripada yang saya lakukan, dengan para guru hebat ini dan kesempatan untuk tinggal di kantor Paul Samuelsons sebagai asistennya selama dua setengah tahun. Tiga dari lima bab tesis saya diterbitkan sebelum tesis diajukan. Aturan Optimum Konsumsi dan Portofolio yang keempat, dalam Model Waktu Terus-Terus, dipresentasikan pada Kongres Dunia Ekonometrika Dunia Kedua pada bulan Agustus 1970 dan diterbitkan pada tahun 1971. Selama masa studi pascasarjana yang paling produktif, saya juga mengembangkan sebagian besar Kertas kerja 1970 tentang harga aset ekuilibrium dan penetapan harga struktur modal perusahaan yang menjadi inti makalah saya selanjutnya mengenai model penetapan harga modal intertemporal, teori rasional penetapan harga opsi, dan penetapan harga hutang perusahaan. Paul menominasikan saya untuk menjadi Junior Fellow di Harvard. Setelah ditolak, bagaimanapun, saya tidak punya pilihan selain mendapatkan pekerjaan. Saya menghabiskan musim gugur dan musim dingin tahun 1969 hanya mewawancarai departemen jurusan ekonomi, namun akhirnya saya mengambil sebuah janji untuk mengajar keuangan di M. I.Tll School of Management. Itu adalah Franco Modigliani, dengan kaki di departemen dan Sloan, yang membuat undangan dan yang meyakinkan saya bahwa saya dapat mengajar di sana meskipun saya tidak memiliki pelatihan formal di bidang keuangan. Saya pernah menjadi mahasiswa Francos dan penelitian saya tentang konsumsi seumur hidup yang optimal dan pemilihan portofolio mendukung Hipotesis Siklus Hidup-nya. Hubungan kami, bagaimanapun, menjadi lebih kuat lagi di tahun-tahun setelah saya bergabung dengan Sloan. Saya sangat merasa terhormat dan sangat tersentuh saat dia mengundang saya untuk menjadi pembicara di acara makan siang Asosiasi Ekonomi Tradisional Amerika yang menghormati dia karena menerima Hadiah Nobel 1985. Peristiwa itu (ucapan yang kemudian diterbitkan dalam Perspektif Ekonomi) memberi kesempatan untuk mengungkapkan, meski secara tidak memadai, rasa hormat dan rasa hormat yang mendalam yang saya pegang untuk Franco. Beberapa tahun kemudian, dia melakukan perjalanan fisik yang sangat menuntut ke Roma secara khusus untuk menjadi pembicara di Akademi Nasional Lincei dalam rangka merayakan penghargaan Internasional INA-Accademia Nazionale dei Lincei Prize. Saat itu sedang dalam proses wawancara untuk pekerjaan di Sloan bahwa saya bertemu Myron Scholes, kedatangan baru-baru ini ke fakultas dari University of Chicago. Seperti yang saya catat dalam ceramah yang menyertainya, kisah pertemuan saya Myron Scholes dan Fischer Black dan interaksi dan kolaborasi kami selanjutnya dijelaskan dengan baik dalam Myrons Nobel Lecture, dalam penghormatan bersama kami untuk mengenang Fischer Black, dalam tulisan-tulisan Fischers sendiri, dan di dalam Buku karya Peter Bernstein Jadi, meski dengan sangat mementingkan kehidupan profesional saya, baik bagian akademis maupun praktisi, tidak perlu mengulanginya di sini. Saat bergabung dengan grup keuangan di M. I.T. Fakultas terdiri dari asisten profesor Myron Scholes, Stewart Myers, dan Gerry Pogue dan profesor senior Daniel Holland dan Franco Modigliani. Dan mengkhususkan diri pada masalah pajak dan Franco terlibat dalam banyak hal di mana-mana. Sebagai konsekuensinya, secara de facto. Fakultas junior menjalankan segala sesuatu dalam kelompok sehubungan dengan pengajaran dan penelitian. Itu adalah lingkungan yang indah dari pengabaian jinak dimana kita semua bisa bertumbuh. Saya menikmati mengajar sejak awal. Pengalaman pertama saya adalah pada tahun 1969 sebagai satu dari empat mahasiswa pascasarjana (Karen Johnson, David Scheffman, dan Jeremy Siegel adalah yang lainnya) yang mengajari kursus mata uang kedua yang biasanya diajarkan oleh Paul Samuelson. Namun, saya memulai mengajar penuh waktu di Sloan pada musim gugur tahun 1970 dengan dua kursus reguler dalam program Magister Manajemen: keuangan umum dan pasar modal maju. Dalam kursus dasar yang melibatkan pasar modal dan keuangan perusahaan, saya mengajarkan teori portofolio Markowitz - Tobin, Model Penetapan Harga Modal Sharpe (-Lintner-Mossin), dan teorema Modigliani-Miller, yang mempelajari sebagian besar materi sebelum saya mempresentasikannya. Untuk para siswa Untuk rasa aman saya sendiri dan untuk memberikan beberapa bukti persiapan kepada para siswa, saya memberi mereka catatan pengajaran yang rinci (tulisan tangan) untuk setiap kelas. Ceramah dari mereka menyelamatkan saya dari keharusan menulis semuanya di papan tulis dan menyelamatkan siswa dari keharusan untuk menyalin apa yang seharusnya saya tulis. Hal ini pada gilirannya membuat lebih banyak waktu untuk diskusi di kelas. Catatan ini menjadi sangat populer sehingga saya mempersiapkan yang serupa untuk setiap kursus yang saya ajarkan di Sloan, lama setelah saya mempelajari pokok permasalahannya. Di pasar modal, pada tahun pertama, saya memperkenalkan pemilihan portofolio intertemporal, opsi harga opsi dan hedging Black-Scholes dan aplikasinya terhadap penetapan harga kewajiban perusahaan. Saya melakukannya bukan sebagai jalan keluar untuk mempresentasikan kepentingan riset saya tapi karena saya pikir latihan itu akan sangat berguna dalam praktiknya. Saya percaya bahwa mengajarkan materi ini, bahkan sebelum diterbitkan, lebih penting bagi M. S. Siswa daripada untuk gelar Ph. D. Siswa karena pekerjaan non akademik tidak mungkin memberikan kesempatan yang sama dengan akademisi untuk mengikuti literatur penelitian setelah lulus. Di Sloan pada masa itu, M. S. Dan Ph. D. Siswa di bidang keuangan mengikuti kursus yang sama, sehingga kedua kelompok terpapar penelitian ini jauh sebelum dipublikasikan. Selama 18 tahun saya menghabiskan waktu di Sloan School, itu adalah tempat yang merangsang dan membahagiakan untuk melakukan penelitian. Saya selalu berhutang banyak kepada rekan cemerlang saya di sana: Myron Scholes dan Fischer Black, Franco Modigliani, Stewart Myers, John Cox, Chi-fu Huang, Terry Marsh, Richard Ruback, Douglas Breeden (sayangnya, hanya sebagai pengunjung) Dan dari Departemen Ekonomi, Stanley Fischer dan Paul Samuelson. Masa jabatan dan jangka waktu keuangan bervariasi dan jumlahnya kecil, jarang memiliki lebih dari setengah lusin anggota sekaligus. Tapi kualitas pikiran, keragaman pemikiran, pengabdian kepada masalah keuangan, dan kasih sayang yang tulus satu sama lain adalah konstanta yang dapat diandalkan sepanjang tahun-tahun itu. Saya melihat kepentingan penelitian saya sesuai dengan tiga rezim dengan panjang yang kira-kira sama panjangnya: 1968 sampai 1977, 1977 sampai 1987, dan 1988 sampai sekarang, dengan tahun reflektif 1987-1988. Periode pertama adalah buku saya yang paling produktif untuk penelitian dasar, baik dari segi jumlah kertas yang diproduksi dan orisinalitas dan pentingnya kontribusi. Tema pemodelan sentral adalah proses stokastik kontinyu dengan pengambilan keputusan oleh agen secara kontinyu. Menemukan pendekatan pemodelan ini dalam ekonomi matematis, saya melihat model saya jatuh di kisaran menengah antara model sederhana (misalnya satu atau dua periode dengan agen perwakilan) yang dirancang untuk memberi wawasan (terkait beberapa dengan MIT School) dan model ekuilibrium umum penuh. Dalam skala besar yang melibatkan sejumlah agen yang sewenang-wenang dengan preferensi umum dan teknologi produksi (sering dikaitkan dengan Sekolah Berkeley). Dibandingkan dengan formulasi dinamis diskrit-waktu, model waktu kontinyu secara matematis lebih kompleks. Tetapi dengan secara eksplisit menetapkan interval perdagangan dan memodelkan evolusi sistem sebagai proses difusi, hasil turunan model kontinu sering kali lebih tepat dan mudah untuk ditafsirkan daripada rekan waktu diskrit mereka. Sebagai konsekuensinya, model teoritis ini menggabungkan cukup kekayaan dan kemampuan untuk diterapkan secara normatif untuk keputusan dalam praktik dan secara positif dalam tes empiris. Tentu saja, semua model melibatkan abstraksi dari realitas yang kompleks. Saya melihat pentingnya kontribusi saya untuk lebih memilih abstraksi yang baik daripada mengenalkan dan menerapkan kekuatan matematis. Penelitian dekade pertama saya berfokus pada pengembangan model dinamis dari konsumsi seumur hidup yang optimal dan pemilihan portofolio, harga aset ekuilibrium, dan harga klaim kontinjensi bergeser pada periode 1978-1987 untuk penerapan model tersebut. Serangkaian makalah meneliti berbagai peran berisiko untuk membayar gaji dan dana sosial jaminan dan pensiun manfaat pasti, kontribusi pasti, dan terpadu yang terintegrasi. Saya juga menerapkan teori penetapan harga opsi untuk penilaian asuransi deposito, informasi waktu pasar, keputusan investasi perusahaan, dan kontrak kerja implisit. Saya mengerjakan model untuk memperkirakan tingkat pengembalian yang diharapkan pada portofolio pasar, untuk menyesuaikan perilaku dividen dan pendapatan, dan untuk menguji ketepatan waktu pasar investor. Sejumlah surat kabar termasuk alamat kepresidenan saya kepada American Finance Association memeriksa rasionalitas harga pasar modal dan dampak ketidaksempurnaan pasar terhadap harga aset ekuilibrium. Dengan Stanley Fischer, saya juga menulis tentang isu-isu yang umum terjadi pada makroekonomi dan keuangan. Orang lain yang beruntung saya terbitkan selama periode ini adalah Zvi Bodie, Mathew Gladstein, Roy Henriksson, Alan Marcus, Terry Marsh, Scott Mason dan, untuk pertama kalinya, Myron Scholes. Sebaliknya, selama dekade sebelumnya, saya hanya memiliki dua rekan penulis: (tiga makalah dengan) Paul Samuelson dan (satu dengan) Marti Subrahmanyam. Pada tahun 1987, saya mengambil tahun cuti pertamaku untuk menulis sebuah buku berdasarkan pekerjaan saya dalam keuangan terus-menerus. Peter Dougherty, yang saat itu menjadi editor di Basil Blackwell, telah menyarankan sebuah buku hampir setahun sebelum itu yang akan menggunakan makalah saya yang telah diterbitkan sebelumnya sebagai intinya. Seperti yang terjadi, saya telah memikirkan untuk memasukkan gagasan saya pada subjek bersama-sama dan Peters menyatakan minatnya sebagai katalis. M. I.T. Dengan anggun memberikan gaji penuh saya untuk tahun ini dan Harvard Business School dengan ramah menawarkan sebuah kantor untuk bekerja. Itu adalah saat yang paling menyenangkan dan produktif. Tanpa komitmen lain, saya menulis hampir setiap hari tanpa batas panjang dan tidak ada tenggat waktu yang ditetapkan untuk bagian manapun atau keseluruhannya. Tulisan-tulisan sebelumnya dikoreksi dan, dalam beberapa kasus, secara signifikan diperluas. Lima bab baru diciptakan dengan menggabungkan pemikiran kumulatif saya di bidang pemilihan portofolio optimal, penetapan harga opsi, intermediasi keuangan, dan teori ekuilibrium umum. Saya bahkan senang mengembangkan indeks dan bibliografi saya sendiri yang luas. Tahun reflektif ini adalah daerah aliran sungai, baik untuk penelitian saya dan untuk mana hal itu akan terjadi. Akibatnya, Continuous-Time Finance adalah sintesis mahkota dari karya saya sebelumnya. Bab 14 tentang intermediasi dan institusi, bagaimanapun, merupakan jembatan menuju arah baru penelitian saya. Sejak saat itu sampai sekarang, saya telah berfokus pada pemahaman sistem keuangan dengan penekanan khusus pada dinamika perubahan institusional. Secara khusus, saya mempelajari peran teknologi keuangan dan inovasi dalam mendorong perubahan dalam institusi keuangan dan perancangan pasar, pengelolaan perusahaan jasa keuangan, dan peraturan dan sistem akuntansi. Namun, ada kontinuitas dari garis penyelidikan ini dengan: Fischers, Myron dan penelitian keamanan derivatif saya memberikan banyak fondasi untuk teknologi perancangan dan keamanan yang penting bagi gelombang inovasi keuangan dunia nyata. Dari dua dekade terakhir. Keputusan saya untuk pindah dari M. I.T. Ke Harvard Business School pada tahun 1988 secara signifikan dipengaruhi oleh perubahan ini dalam kepentingan penelitian saya. Meski keputusannya sulit, saya belum pernah ragu bahwa itu adalah keputusan yang tepat. Baik institusi maupun kolega saya telah memperlakukan saya dengan cara yang luar biasa. Kasus utama: segera setelah saya bergabung dengan fakultas HBS, kemudian-Dean John McArthur mengundurkan diri dari jabatan profesor George Fisher Baker untuk memberikannya kepada saya. Memberi nama ketua sponsor pendiri Sekolah-yang dikenal sebagai Dekan Ketua sejak awal - kepada seorang profesor keuangan matematika yang baru tiba yang belum pernah mengajar seorang siswa HBS tunggal, adalah simbol dan pernyataan kepercayaan yang menjulang tinggi dan mendukung. Pengakuan itu semakin berarti bagi saya karena hal itu diberikan setelah saya dengan senang hati menerima tawaran Sekolah dan waktu ini membuatnya sama sekali jelas bahwa ini bukan bagian dari negosiasi apapun. Sekarang, satu dekade kemudian, saya sangat senang menjadi Profesor John dan Natty McArthur yang pertama dan memiliki kursi Baker sekali lagi menjadi Dekan Ketua. Selama hampir satu dekade, saya menikmati pengembangan pekerjaan baru mengenai sistem keuangan: mulai dengan saya sendiri, tapi kemudian segera setelah itu, dalam kolaborasi yang menyenangkan, produktif dan multi-faceted dengan Zvi Bodie, profesor keuangan di Boston Universitas, yang saya kenal sejak awal 1970-an saat ia menjadi mahasiswa di MIT Departemen ekonomi. Bersama-sama, kami telah mengembangkan gagasan untuk menggunakan perspektif fungsional untuk menganalisis dan memprediksi perubahan kelembagaan keuangan dari waktu ke waktu dan untuk memberikan pemahaman yang lebih baik tentang perbedaan institusional kontemporer di seluruh batas geopolitik. Zvi dan saya telah memperbaiki dan menerapkan gagasan ini dalam serangkaian makalah kerja, artikel terbitan, dan bab buku. Pada tahun 1992, Zvi dan rekan HBS saya dan mantan mahasiswa MIT saya, Carliss Baldwin, memimpin jalan menuju penciptaan proyek Sistem Keuangan Global di Harvard Business School. Proyek yang melibatkan beberapa rekan sejawat saya (dan Zvi) yang bekerja sama dengan manajemen senior dari 15 perusahaan jasa keuangan global telah memperluas usaha penelitian yang ditujukan untuk menerapkan pendekatan fungsional terhadap sistem keuangan dan pengelolaan institusi keuangan. Entah diterbitkan secara bersama-sama atau ditulis sendiri, pekerjaan saya dengan Zvi di bidang ini selalu kolaboratif. Pada mulanya diperkenalkan sebagai pengembangan paralel untuk penelitian kami, namun baru selesai sekarang, adalah buku teks tentang keuangan dasar yang menerapkan perspektif ini dan menyajikan pokok bahasan ini sebagai seperangkat prinsip seperti kursus pertama di bidang ekonomi dan ilmu fisika. Selama 30 tahun terakhir penelitian akademis, saya telah terlibat dalam praktik keuangan. Sebagian besar penelitian saya adalah teori matematika matematika, tapi saya percaya bahwa keterlibatan saya dalam praktik telah membentuk penelitian itu dan pada gilirannya telah dibentuk olehnya, interaksi ini bermanfaat bagi keduanya. Contoh yang ditargetkan dapat ditemukan di bagian kertas pilihan opsi rasional tahun 1973 tentang harga dan lindung nilai risiko opsi panggilan turun-dan-jauh. Saya menyadari instrumen semacam itu di awal 1970-an hanya sebagai konsekuensi dari tugas konsultasi dari firma yang menerbitkannya di Asia. Dalam beberapa dekade sejak itu, opsi turun dan turunan telah menjadi contoh prototipe pilihan eksotis, yang sekarang merupakan rangkaian produk keuangan produk mainstream yang besar. Pengalaman konsultasi pertama saya adalah pada tahun 1969 untuk sebuah bank di sebelah selatan California mengenai harga waran. Ironisnya, memiliki model sigmarisk sama-hasil-untuk-sama yang saya kembangkan secara ad hoc untuk mereka dibawa ke batas perdagangannya yang terus-menerus, ini akan mengarah pada formula harga Black-Scholes tapi tentu saja tanpa fondasi yang ketat yang mendasari itu. Formula yang mencakup wawasan lindung nilai utama Black and Scholes. Myron Scholes dan saya mulai bekerja sama dalam konsultasi proyek tak lama setelah saya bergabung dengan fakultas Sloan. Pada tahun 1972, kami dilibatkan oleh Mathew Gladstein dari departemen pilihan Donaldson, Lufkin, amp Jenrette untuk mengembangkan opsi harga dan model lindung nilai untuk pasar over-the-counter dan kemudian untuk Chicago Board Options Exchange yang baru. Pada tahun 1973, Leo Pomerance, kepala departemen pilihan DLJ, menjadi ketua pertama CBOE. Myron dan saya belajar banyak dari pengalaman DLJ kami dan memang, publikasi pertama kami bersama-sama pada tahun 1978 dan 1982 berkembang langsung dari proyek reksa dana yang DLJ membantu kami untuk menanggungnya. Sebagai konsekuensi dari penurunan yang luar biasa di pasar saham pada tahun 1973-74, Myron dan saya memiliki ide untuk produk reksa dana yang akan memberikan perlindungan downside yang signifikan kepada investor sementara pada saat yang sama memberikan eksposur yang signifikan terhadap pergerakan naik di pasar saham. Strategi yang dirancang untuk melakukan ini adalah dengan membeli portofolio pilihan opsi diversifikasi dengan 10 persen aset dan untuk menginvestasikan saldo aset dalam instrumen pasar uang jangka pendek, dengan proporsi tersebut menyeimbangkan kembali setiap 6 bulan. Karena strategi tersebut melibatkan opsi membeli alih-alih menulis pilihan, banyak yang memperingatkan kita bahwa SEC mungkin menganggapnya terlalu spekulatif untuk reksa dana berbasis opsi pertama di Amerika Serikat dan dengan demikian, akan menciptakan hambatan serius. Mereka salah: staf SEC rupanya mengerti rancangan dana yang relatif konservatif dan menyetujuinya dengan dasarnya tidak ada penundaan. Strategi tersebut diimplementasikan dengan menciptakan Reksa Dana Saham Terbuka, yang mulai berlaku efektif pada bulan Februari 1976. Kinerja portofolio selanjutnya sesuai dengan simulasi yang diproyeksikan untuk itu. Meski begitu, dan meski menjadi pendahulu langsung produk asuransi portofolio tahun 1980an dan berbagai produk lantai yang sukses ditawarkan di seluruh dunia pada 1990-an, MMOI bukanlah kesuksesan komersial. Tetap saja, ini adalah pengalaman meluas tentang aspek multi dimensi untuk membentuk entitas keuangan baru. Seperti yang Myron suka amati, Terkadang burung awal terkena cacing. Dan kadang-kadang, itu menjadi beku. Selama sisa tahun 1970an dan sebagian besar di tahun 1980an, saya terus memegang tangan saya, melayani beberapa dewan reksa dana dan terpilih menjadi wali dari Dana Pensiun Perguruan Tinggi. Pada awal tahun 1980an, beberapa mantan murid saya dari M. I.T. Kebanyakan Ph. D.s tertarik pada Salomon Brothers, bank investasi global, oleh John Meriwether dan di bawah kepemimpinannya, mereka membantu membangun sebuah kelompok perdagangan eksklusif yang sangat sukses yang berfokus pada arbitrase di pasar pendapatan tetap. Teknologi keuangan inti yang digunakan dalam kelompok didasarkan pada model keamanan turunan Black-Scholes-Merton, namun sangat disempurnakan untuk mempertimbangkan detail empiris dan pengalaman pasar yang jauh lebih besar. Pada tahun 1988, salah satu mantan siswa tersebut, Eric Rosenfeld, dan Thomas Strauss, yang saat itu menjabat sebagai Presiden Salomon, datang menemui saya untuk menjadi konsultan khusus ke Kantor Ketua. Mereka membuat saya tawaran yang tidak dapat saya tolak: tidak seperti peran model-model desain bangunan sederhana dari konsultan masa lalu saya, yang satu ini juga meminta peran sebagai penasihat tepercaya (dengan keterampilan teknis) kepada CEO mengenai masalah bisnis perusahaan dan pada Arah perubahan kelembagaan dalam sistem keuangan global. Orang hampir tidak bisa membayangkan yang lebih baik untuk diinformasikan, dan diinformasikan oleh, arah penelitian saya yang kemudian baru mengenai perspektif fungsional. Over the next four years, I learned much about the operations and management of a global intermediary, and trust that I contributed something as well. I definitely strengthened old friendships with former students and developed new friendships with their colleagues, and Myron and I got back together in practice when he joined Salomon from Stanford. In early 1993, John Meriwether who had left Salomon in 1991, Eric Rosenfeld who had recently left and James McEntee, former chairman and cofounder of Carroll-McEntee, the primary government-bond dealer, and Johns long-time friend, had the idea of building a new firm to undertake fixed-income arbitrage on a global basis. The thought of working with John and Eric once again and having a hand in building a large-scale financial firm from scratch was exciting and I immediately volunteered to help out. Over the ensuing months, one at a time, senior members of Johns old group left Salomon and showed up ready to get involved in what became Long-Term Capital Management (LTCM): Victor Haghani arrived in the spring Gregory Hawkins and Myron Scholes (bringing us back together in practice once again) in the summer William Krasker in the fall and Richard Leahy and Larry Hilibrand at year end. The last of the founders, David Mullins, who joined LTCM in late winter, never worked at Salomon. Dengan gelar Ph. D. from M. I.T. and 15 years on the finance faculty at Harvard Business School before going into government service, he exemplifies the strong M. I.T. and HBS connections among the founders of LTCM: seven of the eleven founders (and nine of the current sixteen principals of the firm) were either graduates, or on their faculties, or both. This small group of founding principals, together with a few key early employees, put together and tested the financial, telecommunication, and computer technologies, hired the strategists and operations people to run them, designed the organizational structure of the business, executed the complex contractual agreements with investors and counterparties, found and outfitted physical quarters in both the United States and London, and helped to raise over 1 billion from investors. The design and development efforts along each of these dimensions attempted to marry the best of finance theory with the best of finance practice. It all came together in February 1994 when the firm began active business. Today, LTCM has 180 employees, a third office in Tokyo, and its capital has grown considerably. It was deliciously intense and exciting to have been a part of creating LTCM. For making it possible, I will never be able to adequately express my indebtedness to my extraordinarily talented LTCM colleagues. The distinctive LTCM experience from the beginning to the present characterizes the theme of the productive interaction of finance theory and finance practice. Indeed, in a twist on the more familiar version of that theme, the major investment magazine, Institutional Investor characterized the remarkable collection of people at LTCM as The best finance faculty in the world. In long retrospect, unexpected roads happily traveled.
No comments:
Post a Comment